每周汇总ALL深度研究报告
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【策略】
生于忧患，死于安乐——2025年中期策略
展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛盾冲突：一是经济新旧动能转换；二是虽有短期风险，但长期看我国出口背后的企业竞争优势较大。展望后续，我们认为围绕两大核心问题（关税反复性+减支能力有限）的政策博弈仍然激烈，市场波动率或进一步放大。行业主线：A.内需消费配置思路：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块。B.自主可控配置思路：筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块。
【策略】
拥挤度指标运用的深入思考—行业比较周报
长期来看，A股的行业，在“加速后放量”的状态下，一个月内跑输是大概率事件；反例是20-21年核心资产时代，短暂地无视了这一规律，呈现出“过热后还有过热”。但从23年后，量价逻辑的有效性其实是稳步提升的，量价和技术面更加重要了。行业维度看，银行和军工则适合看加速&拥挤信号去找卖点。
展开剩余89%【策略】
新一轮以伊冲突下各类资产表现如何？
以伊冲突爆发后，美股短期内恐慌情绪迅速上升，标普 500 指数收跌1.13%，而 CBOE 波动率指数大幅上涨 15.54%，VIX 指数仍处于历史低位附近。避险需求推动黄金上涨 1.40%，原油价格大幅上涨 8.39%。中国权益市场在地缘冲突表现承压，6/13 沪深 300 和恒生指数分别收跌0.72%和 0.63%。
【固收】
6月FOMC：降息门槛仍高
6月FOMC：通胀风险，就业稳健，保持观望。6月美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。我们认为9月降息落地仍有一定难度，下一次降息或许需要等待更长时间（或在今年四季度）。通胀风险仍偏高，而失业率上行较慢，美联储或宁愿等待更长时间，而不是先发制人犯下错误。首先，通胀或在暑期面临较大上行压力。其次，失业率的上行或持续缓慢。美联储或维持观望更长时间，叠加财政和关税政策的不确定性，下半年美债仍有上行风险。
【固收】
政策性金融工具的历史与当下
历史上推出政策性金融工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方投资能力的背景下，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市场化、成本低、投放快等特点。新型政策性金融工具或有哪些关注？运作模式上，根据部分区域披露来看，或将继续由政策性银行牵头，央行或通过PSL等结构性货币政策工具提供资金支持。与前两轮较为不同的是，新型政策性金融工具的投向领域或更聚焦科技创新、消费、外贸等领域。此外，其规模及杠杆撬动效应，以及后续使用发行节奏，市场均较为关注。
【固收】
6.4%社零背后的亮点与挑战
5月经济数据：消费强、生产稳、投资缓。于债市而言，国内经济呈现“弱复苏、强分化”特征，利多因素在于地产投资持续偏弱、PPI下行压力加剧、出口增速边际放缓；利空因素在于消费超预期回暖、财政政策发力下效果逐渐显现。短期内长端利率或维持震荡偏多格局，关注调整带来的交易机会，后续突破也仍需等待更强的政策信号，关注6月18日至19日的陆家嘴论坛，以及7月政治局会议。
【金工】
量化择时周报：仍处震荡上沿，维持中性仓位
仍处震荡上沿，维持中性仓位。短期市场宏观不确定性增加和指数在震荡格局上沿位置的压制下，风险偏好较难快速提升，继续维持中性仓位。配置方向上，我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及新消费和港股非银等行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注港股汽车和军工。同时，目前仍在延续上行趋势走势的A股银行以及黄金股依旧值得关注。根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。
【银行】
2025年贷款利率下行幅度有望显著放缓
对银行资产负债配置行为而言：根①预计年内LPR和存款降息幅度相对有限。②中期维度看，银行自营在二级市场配置债券的性价比也会受到一定约束。③监管对于银行信贷规模要求可能会进一步降低。对银行股投资价值而言：①贷款利率下行放缓，减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳。②利率下行期，银行股高股息优势显著。③增量资金有望持续涌入银行板块。整体来看，我们认为银行股仍具备较高投资价值，建议重点关注成长性较强的优质区域中小行和经营稳健的国有大行。
【计算机】
以稳定币的名义，重塑全球金融支付体系
产业趋势：稳定币规模跃升，重构跨境支付新范式。政策催化：美港监管破局打开增量天花板。2025年5月美国GENIUSAct通过，要求100%由高流动性资产（如现金、银行存款、短期国债）支持。同月，中国香港《稳定币条例》落地，设立发牌制度，众安银行成首家储备服务商。市场空间：万亿美元赛道雏形初现。花旗预测2030年稳定币规模达1.6-3.7万亿美元。建议关注：（1）阿里链RWA资产端：朗新集团、等；（2）稳定币应用场景（跨境支付+供应链金融）：连连数字、新国都等；（3）银行托管与支付系统：众安在线（非银组覆盖）、信雅达等。
【汽车】
从苹果复盘再谈理想：是智能机，而非家电
复盘苹果：从iPhone1到iPhone4，从产品、生态、芯片三端发力升级实现苹果护城河构建，建立硬件+服务+生态的复合盈利体系。理想汽车：从增程到纯电再到AllinAI，护城河逐步完善。从理想ONE到热销的L系列，公司通过产品定义的能力，牢牢抓住了家用SUV品牌的标签。纯电赛道，公司通过加速纯电网络的布局和产品谱系的布局，通过持续投入改善了中大型SUV不能放量的两个核心问题：续航和补能焦虑。依靠产品定义能力&补能体验，理想开启了纯电护城河的二次搭建。从智驾到AI，锚定L4终局的前瞻的布局。
【非银】
国银金租（01606）：老牌业务表现稳健，新兴业务前景广阔
首次覆盖，给予“买入”评级。背靠国开行，财政部为实际控制方。商业模式：通过五大业务板块为客户提供融资租赁和金融经营租赁服务。公司股息支付稳定，股息率处于较高水平。随着美元降息周期的开始，公司成本有望持续下降。随着已订购飞机和船舶的交付，飞机和船舶租赁有望持续稳健发展；普惠金融、绿色能源和高端装备租赁有望持续贡献业务增量。我们预计2025/2026/2027归母净利润分别为47亿元、49亿元及53亿元，同比+3.5%/+5.3%/+7.3%。我们给予国银金租1.2XPB估值，对应目标价为2.68元/股，较目前2025年6月17日收盘价1.45元仍有85%的增长空间。
【通信】
华丰科技（688629）：AI算力时代的高速线模组领军者
首次覆盖，给予“增持”评级。公司从早期专注传统连接器生产逐步拓展业务领域，发展成为电连接器领军企业，产品战略聚焦“高速互连”和“系统互连”领域，覆盖防务、通讯、工业三大应用领域。公司营业收入持续向好，2024年营业收入同比增长20.83%，2025年Q1营业收入同比增长79.82%。连接器行业市场空间广阔，海外公司占据主导地位。三大市场均具备增长点，布局高速线模组顺应AI发展。公司有望充分受益于AI发展。预计公司2025-2027年营业收入为22.97、30.37、39.39亿元，归母净利润为2.10、3.20、4.01亿元。基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势，有望充分受益于AI的发展，我们认为公司未来增长潜力较大。
【电子】
华虹公司（688347）：涨价、扩产、收购，华虹进入成长新阶段
首次覆盖，给予“买入”评级。我们基于以下三点看好华虹公司的长期发展：（1）看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动：满产叠加成本上升，公司或开启新一轮涨价周期。（2）看好9厂扩产提供的成长性：9厂或带来12.77亿美元远期营收空间，产能爬坡带来营收端成长性。（3）看好收购华力微对综合竞争力的提升：看好收购华力微后华虹半导体综合竞争力提升。我们预计公司25/26/27年营收达到172/204/244亿元，归母净利润达到8.01/12.86/19.85亿元，考虑到华虹公司作为大陆特色工艺晶圆代工龙头的技术领先性，我们保守给华虹公司A股2025年3.0xPB估值，对应目标价76.88元。
【电子】
C影石（688775）：全景影像龙头，技术卡位占据优势
首次覆盖，给予“增持”评级。影石创新：全景影像龙头，致力成为全球一流品牌。公司凭借高学历研发团队和持续的技术创新，在全球市场占据领先地位，2023年全景相机全球市场占有率高达67.2%。公司营业收入和利润保持快速增长，2022-2024年研发费用率维持在12%-14%，体现其对技术投入的重视。未来，随着全景技术在运动相机、影视制作等领域的渗透，公司有望通过技术迭代和全球化布局持续扩大市场份额。预计2025-2027年公司实现归母利润13.09/17.55/22.42亿元，看好终端消费者摄像需求逐步增长，公司因技术卡位优势，我们预计将持续维持市占率。
【汽车】
敏实集团（00425）：产能周期视角下经营拐点向上，机器人打开第二增长极
首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：全球化汽车零部件龙头，业务多元布局。敏实集团是全球领先的汽车外饰件及车身结构件供应商，2020年重组为四大业务单元，目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一。经营拐点：资本开支放缓，盈利修复态势明确。传统主业：技术与客户优势巩固基本盘。新业务布局：机器人领域拓展第二增长曲线。公预计2025-2027年公司收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元，当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长空间。
【汽车】
均胜电子（600699）：国内领先智能汽车Tier1，机器人打开新增长点
首次覆盖，给予“买入”评级。抓住新订单规模增长势头，稳步推进安全业务产能深化。24年汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高，中国、亚太、欧洲区业务超出预期，市场地位持续增长。公司逐渐扩大自身生态圈，斩获智驾订单。凭借汽车业务优势及技术同源性，拓展至机器人赛道。盈利预测与投资建议：公司作为汽车+机器人Tier1厂商，或将持续受益于智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。预计25-27年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应公司25年PE25X，目标价27.75元。
【医药】
舒泰神（300204）：以突破性疗法为抓手，开拓细专科大市场
首次覆盖，给予“买入”评级。舒泰神：深耕治疗性药物领域二十余载，研发及销售管线丰富。STSP-0601：在研血友病新药获得突破性疗法认定，已提交附条件上市申请。公司核心STSA-1002：ARDS适应症在降低28天全因死亡率等指标上显示出有效性。在研管线布局深厚，多产品临床快速推进。盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.36、4.71、6.45亿元，归母净利润分别为-0.16/0.14/0.88亿元。我们看好公司进入加速发展阶段。
转自：天风研究
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