6月，华盛顿和北京同时传来两条债市消息：外国持有的美国国债创出新高，约9.13万亿美元；境外机构连续三个月减持中国银行间市场债券，合计约0.37万亿元。两边此消彼长，很扎眼。然后看细节，味道就不一样了。
先说美债。按美国财政部TIC披露，6月外国投资者持有美债较5月增加802亿美元，刷新纪录。日本拿着最多，约1.147万亿美元。英国也升上第二，持有约8581亿美元，超过了中国。这说明全球大的资金更偏向安全垫子。
为什么偏向美债？两个字：避险。最近全球股市起伏大，政策不确定也多。因为这个，钱就往国债这种“先保命”的资产里靠。美元利率还在高位，票息不低，算下来很合算。
再看中国这边。外资最近三个月减持，最直接的原因是获利了结。债价前阵子波动不小，很多机构把赚到的先装进口袋，等一等再说。这种操作在债市里很常见，月度、季度上上下下，别紧张。
从券种拆开减得多的是同业存单，其次是国债和政策性金融债。公开数据提到，8—11月期间，同业存单约降13%，国债约降9%，政策性金融债约降5%。同业存单期限短、流动性强，资金周转时先动它，很正常。
这波减持不等于看空中国经济，是仓位管理。美债被热捧，是另一类资金在找庇护。资金口味不一样，节奏也不一样。你进我出，在市场里天天都在发生。
放到更大的盘子看意义更清楚。6月末，境外机构在中国债券市场托管余额约4.3万亿元，占比2.3%。体量在这儿摆着。三五千亿的调整，放到全市场里，影响有限。
中国债券市场的总规模超过25万亿美元，稳居全球第二。这意味着承接资金的能力很强。同样的道理，短期波动会有，但基石不松。交易层面的噪音，盖不过资产池的厚度。
更有意思的是，边上有人在卖，另一边有人在排队买。瑞银资产管理的桂林说，自2024年以来，境外机构对中国债券的兴趣回升，出现“第三波配置浪潮”。这不是口号，是他们在和客户路演时感受到的真金白银意向。
为什么会这样？不同投资者的周期不一样。短钱看三个月，长钱看三年。有的基金兑现收益走人；央行类、养老金、保险公司这类长钱，趁回调慢慢加仓。节奏对不上，但目标一致：用更低的成本拿到稳定票息。
还有一个常被忽略的点：相关性低。瑞银给出的测算显示，中国债券和美国、英国、瑞士、日本等发达国家债券的相关性接近零，有时还会是负的。原因很直接，经济周期和利率周期不同步。因为这个，放在同一个组合里，能把波动拉平。
再往下看人民币资产的底层支撑。自2010年人民币走出去以后，跨境贸易结算规模从起步阶段每月约2000亿元，增加到现在每月约1.4万亿元。使用面变广了，持有人更多了，汇率的“腰杆”更硬了。
贸易这块也在托底。中国长期维持顺差，每月接近1000亿美元。赚到的外汇回流，结算里更多用人民币，资金池更稳。这些都是看得见、摸得着的真实支撑。
回到外资占比。现在外资在中国债市只占2.3%，说明参与度还低，空间很大。做个对照，外国投资者持有美国未偿付国债超过30%，那边对外资的依赖更高。等全球利率往下走、产品更丰富、互联互通更顺，接下来3—4年持续增配是大概率。
市场需要买也需要卖。短期资金获利了结，长线资金稳步布局，这就是眼下的真实画面。与其盯着月度波动，不如多看资产的票息、违约率、流动性和准入便利度，这些才决定钱会待多久。
傍晚的北京金融街，一层大厅的屏幕上同时滚动着“CGB 10Y”“UST 10Y”的最新报价，两个数字一红一绿，值班交易员在本子上记下“RMB allocation +5%”的备忘。下一次大的调仓窗口来临时，谁会先按下买入键，他们会挑哪类债先上车？
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